Heute wieder ein Artikel für die fortgeschritteneren Leser:

Elektroautos sind die Zukunft  – keine Frage. Sie lösen viele Umwelt und Energieprobleme und bewirken dadurch langfristig eine höhere Lebensqualität für jedermann. Das Zeitalter der Verbrennungsmotoren neigt sich dem Ende zu.

Ist es da nicht sinnvoll in die Zukunft zu investieren? Am besten in ein Unternehmen, das ausschließlich auf Elektroautos spezialisiert ist und darüber hinaus Innovationsführer in dieser Branche ist?

Die Rede ist von Tesla Motors INC (Ticker: TSLA), die durch ihr “Model S” den Durchbruch geschafft haben: Ein Auto mit ausgezeichneter Fahrleistung und Technik, hervorragendem Komfort und ausreichend Reichweite (bis zu 500km pro Ladung).

Allerdings haben wohl schon zu viele Leute gedacht, dass ein Investment in eine solche Firma sehr vielversprechend sein muss.
Und, wenn zuviel Marktteilnehmer auf etwas gierig sind, dann kann das schon sehr teuer und riskant werden.
Gleichzeitig zeigt dieses Beispiel wie schwierig es sein kann, eine schnell wachsende Firma richtig zu bewerten.

Ich habe deshalb versucht zu analysieren, ob sich ein Investment in dieses zukunftsträchtige Unternehmen noch lohnt.

Am Aktienkurs ist bereits zu erkennen, dass der Marktwert des Unternehmens insbesondere seit Einführung des “Model S” explodiert ist.

In der unteren Tabelle habe ich einige “klassische” KFZ-Produzenten mit dem E-Pionier Tesla verglichen. Die Werte für Umsatz und Gewinn sind alle in USD umgerechnet, damit man sie einfacher vergleichen kann.

Hersteller	Marktkapitalisierung	Umsatz 2013	KUV	Wachstum 2013	Gewinn	KGV
VOLKSWAGEN AG	106.992,82	258.845,09	0,41	2,25%	11.911,71	8,64
BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG	75.196,36	99.931,68	0,75	-1,03%	6.982,00	9,97
DAIMLER AG-REGISTERED SHARES	87.487,43	155.015,11	0,56	3,22%	8.989,62	10,11
NISSAN MOTOR CO LTD	43.280,70	99.710,07	0,43	8,86%	3.700,50	10,07
RENAULT SA	17.388,47	40.932,00	0,42	-0,82%	586,00	12,34
GENERAL MOTORS CO	55.794,79	155.427,00	0,36	2,08%	5.346,00	18,51
TESLA MOTORS INC	35.357,48	2.013,50	17,56	387,23%	-74,01	negativ

Da Tesla bisher so gut wie keine Gewinne erwirtschaften konnte – das ist normal bei stark wachsenden Unternehmen – müssen wir also die Umsätze und das Wachstum dieser untersuchen. Die Gewinnspanne wird sich wahrscheinlich sowieso in der Nähe der von den anderen Herstellern einpendeln.
Tesla verzeichnete zwar einen Umsatzzuwachs von 387% im Jahr 2013, allerdings wird ihr erstes “richtiges” Serienprodukt, das “Model S”, erst seit Ende Juni 2012 ausgeliefert, d.h. die Produktion ist eigentlich erst Ende 2012 richtig angelaufen.

Vergleicht man das zukünftig zu erwartende Wachstum mit dem eines absoluten Erfolgsproduktes, dem Iphone von Apple, so sind in den nächsten 6 Jahren maximal 53% Zuwachs pro Jahr zu erwarten.
(Apple hat im Jahr 2008 – das erste Jahr in dem das Iphone durchgehend verfügbar war – 11,6 Mio Stück davon abgesetzt. Im Jahr 2013 waren es 150 Mio Stück. Das entsprich einem jährlichen Zuwachs von 53,2%)

Sieht man sich allerdings die Bewertung an, so ist zu erkennen, dass der Markt einen jährlichen Zuwachs von über 80% erwartet. Um in eine Bewertungsregion zu kommen die der der Peergroup entspricht müsste Tesla in 6 Jahren einem Umsatz von über 71 Milliarden USD erwirtschaften – das entspricht dem durchschnittlichen KUV der anderen Hersteller von 0,49- Sie müssten also  Renault hinter sich lassen und mit BMW und Nissan aufschliessen.
Dafür allerdings müssten sie schneller wachsen als Apple mit dem Iphone – und das bereits auf Basis der heutigen Bewertung.

Abgesehen davon ist allgemein bekannt, dass die Konkurrenz nicht schläft. So haben mittlerweile alle renommierten Auto-Hersteller auch E-Mobile im Angebot, z.B. BMW i3, Nissan Leaf, E-Golf, etc.
Auch wenn diese Modelle alle denen von Tesla noch unterlegen sind bleibt die Frage, ob es Tesla einerseits schafft seinen Technologievorsprung zu halten und andererseits seine Marke gegen die etablierten Hersteller zu platzieren. (Ein treuer BMW-Fahrer will beispielsweise  immer wieder einen BMW haben)

Wenn wir nun noch einen Blick auf die durchschnittlichen Erwartungen der Analysten für 2014 und 2015 werfen, sowie auf die daraus resultierenden Bewertungskennzahlen, so sehen wir, dass bei Tesla ein durchschnittlicher Umsatzzuwachs von 33,42% für 2013 – 2015 erwartet wird. Das ist weit unter den für die derzeitige Bewertung erforderlichen 81,49%

	Umsatz 2014	Umsatz 2015	avg. Growth	EGT 2014	EGT 2015	KGV 2014	KGV 2015	KUV 2014	KUV 2015
VOLKSWAGEN AG	264.408,73	276.238,79	3,15%	13.700,66	15.404,58	7,81	6,95	0,40	0,39
BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG	104.636,84	110.209,84	4,66%	7.719,85	8.090,00	9,74	9,29	0,72	0,68
DAIMLER AG-REGISTERED SHARES	166.923,69	176.058,03	5,98%	8.735,74	9.719,31	10,01	9,00	0,52	0,50
NISSAN MOTOR CO LTD	97.488,44	103.644,72	1,90%	3.544,90	4.264,49	12,21	10,15	0,44	0,42
RENAULT SA	40.338,73	42.662,91	2,03%	1.860,18	2.585,83	9,35	6,72	0,43	0,41
GENERAL MOTORS CO	157.198,50	161.851,23	1,98%	4.722,80	7.771,56	11,81	7,18	0,35	0,34
TESLA MOTORS INC	3.824,20	6.071,07	33,42%	148,70	474,00	237,78	74,59	9,25	5,82

Würde man ein ähnliches Wachstum annehmen wie beim Iphone (also 53,2% Umsatztzwachs für 6 Jahre) hätte Tesla in 6 Jahren einen Umsatz von USD 26.031 Mio.. Selbst bei einem sehr hohen KUV von 1 wäre das aus heutiger Sicht ein Aktienkurs von etwa USD 209 also 26% unter dem heutigem Kurs.

Dabei ist noch nicht einmal berücksichtigt, dass man sich als Investor auch eine entsprechende Verzinsung für sein Investment erwartet. Der von mir errechnete Kurs von USD 209 wäre in 6 Jahren gerechtfertigt, und zwar dann wenn der Umsatz tatsächlich um 53,2% pro Jahr steigt). Wenn man nun noch die durchschnittliche Erwartung in den Ertrag durch das Investment, also etwa 10% jährlich, abzinst – das ist realistisch bei Wachstumswerten – dann kommt man auf USD 118.
Das bedeutet: Wenn man heute eine Tesla-Aktie kaufen möchte, und davon ausgeht, daß das Umsatzwachstum die nächsten 6 Jahre etwa 53% beträgt und die Bewertung DANN ein KUV von 1 haben wird – also der Aktienkurs DANN USD 209 sein wird und man mit seinem Investment aber 10% pro Jahr verdienen möchte, dann darf man heute nur USD 118 für eine Aktie bezahlen (der sogenannte Barwert)

Interessantes Detail am Rande: Laut Bloomberg raten 10 von 18 Analysten zum Kauf der Tesla-Aktie, obwohl sie selber die von mir gezeigten Umsatzprognosen entworfen haben. Sie widersprechen sich meiner Ansicht nach also selbst, was daran liegt, dass Analysten gerne Trends verstärken. Wenn eine Aktien in den vergangenen Monaten gut gegangen ist, wird sie gerne zum Kauf empfohlen, auch wenn die Fundamentals anders aussehen.

Abschliessend möchte ich noch festhalten, daß der Markt für Elektromobilität zweifellos noch ganz jung ist viel Wachstum verspricht, allerdings denke ich dass das sicher nicht so schnell von statten gehen wird wie z.B. bei Smartphones. Es muss ja schliesslich auch erst die Infrastruktur (Ladestationen etc.) geschaffen werden, vor allem in Ballungsräumen, wo nicht jedermann seine eigene Garage zum Aufladen hat. Das wird sicher passieren, aber meiner Meinung nach nicht so schnell wie der Markt erwartet.