In einem meiner letzten Beiträge über die Entwicklung der Aktienmärkte in aller Welt  stellte sich heraus, dass die Kopenhagener Börse in Dänemark nicht nur weltweit beinahe die höchsten Kursgewinne verzeichnen konnte, es zeigte sich auch, dass die Aktien in Dänemark zu den teuersten der Welt gehören. (Gemessen an den Bewertungskennzahlen KGV und KBV)

Für mich ist das ein Anlass nach den Ursachen der hohen Bewertung und der guten Kursperformance zu suchen.

Dänemarks Aktien im Vergleich:

Dänemark ist zwar Mitglied der europäischen Union, nicht jedoch des Euro-Raumes. Man bezahlt dort mit der dänischen Krone. 

Der wichtigste Aktienindex des Landes ist der OMX Kopenhagen 20 Index, welcher die 20 größten Unternehmen der Kopenhagener Börse beinhaltet.

Diese 20 Unternehmen habe ich in der nächsten Tabelle gemeinsam mit den wichtigsten Kennzahlen aufgelistet:

Name	Sparte	Wachstum p.a. 2014 – 2016	KGV	KGV 2015	KGV 2016	KBV	Div. Rendite	ROC 2014	ROC 2015	Kurs YTD
NORDEA BANK AB	Bankwesen	4,48%	106,29	94,45	93,21	1,85	5,29%	0,50%	0,56%	28,31%
CARLSBERG AS-B	Konsumgüter	10,29%	21,48	18,08	16,01	1,69	1,47%	3,22%	3,83%	30,84%
COLOPLAST-B	Medizinische Ausrüstung & Geräte	17,81%	40,97	30,19	25,06	14,56	2,70%	23,03%	31,25%	-14,59%
GN STORE NORD A/S	Medizinische Ausrüstung & Geräte	16,16%	29,60	22,85	18,88	3,86	0,62%	7,75%	10,04%	8,38%
TDC A/S	Telekomm.	-3,91%	12,84	14,77	14,47	1,70	3,91%	4,36%	3,79%	9,67%
CHR HANSEN HOLDING A/S	Konsumgüter	11,53%	321,05	266,10	231,44	8,63	1,17%	9,62%	11,60%	17,36%
WILLIAM DEMANT HOLDING	Medizinische Ausrüstung & Geräte	7,07%	21,57	19,53	17,57	5,13	0,00%	11,82%	13,05%	10,44%
ISS A/S	Gewerbliche Dienste	40,94%	41,19	15,90	14,71	2,92	2,18%	2,16%	5,60%	30,57%
DSV A/S	Transportwesen & Logistik	12,52%	26,31	19,81	18,47	6,26	0,71%	6,29%	8,36%	18,94%
NOVOZYMES A/S-B SHARES	Chemikalien	8,65%	40,40	35,59	31,49	8,91	0,92%	13,71%	15,56%	26,45%
JYSKE BANK-REG	Bankwesen	-1,64%	10,33	13,83	10,85	1,14	0,00%	0,57%	0,43%	6,83%
NOVO NORDISK A/S-B	Biotech und Pharma	14,19%	36,67	29,41	24,63	30,83	1,34%	34,36%	42,84%	45,37%
FLSMIDTH & CO A/S	Maschinen	15,54%	21,24	15,46	13,78	2,03	2,67%	3,08%	4,23%	27,95%
TRYG A/S	Versicherung	-2,78%	16,25	18,53	17,68	4,18	4,17%	4,90%	4,29%	1,18%
PANDORA A/S	Einzelhandel	18,26%	28,48	22,30	17,22	12,88	1,25%	29,35%	37,49%	44,21%
AP MOELLER-MAERSK A/S-A	Transportwesen & Logistik	-2,20%	51,80	62,64	55,38	0,92	2,53%	7,28%	6,02%	11,89%
GENMAB A/S	Biotech und Pharma	11,21%	114,59	143,26	83,32	13,21	0,00%	10,51%	8,41%	59,49%
DANSKE BANK A/S	Bankwesen	62,78%	52,50	12,71	12,17	1,36	2,75%	0,11%	0,46%	22,07%
VESTAS WIND SYSTEMS A/S	Erneuerbare Energie	10,76%	189,09	144,79	139,15	4,16	1,17%	5,60%	7,32%	40,70%
AP MOELLER-MAERSK A/S-B	Transportwesen & Logistik	-2,20%	51,80	62,64	55,38	1,09	2,45%	7,28%	6,02%	12,02%

Der Index ist relativ gut diversifiziert, wobei ein Schwerpunkt beim  Gesundheitswesen auffällt (In der Sparte Medizinische Ausrüstung sowie Pharma und Biotech sind insgesamt 5 der 20 Index-Mitglieder tätig). 

In den letzten beiden Spalten der Tabelle habe ich die Gesamtkapitalrendite (auf englisch “Return on Capital bzw. abgekürzt: “ROC”) für das Jahr 2014 und 2015 (erwartet, Analystenschätzungen) aufgelistet und immer dann grün hinterlegt, wenn es 10% übersteigt.

Auffallend ist, dass sehr viele Unternehmen es schaffen ihre GK-Rendite über 10% zu halten – was eine ausgezeichnete Leistung ist.

Die KGVs sind durchwegs sehr hoch – nur im Bankwesen und bei den Versicherungen sieht man KGVs unter 20.

Bei der Kursentwicklung liegen alle mit einer Ausnahme (Coloplast) heuer im Plus. 

An der Kursentwicklung von Coloplast ist auch deutlich zu erkennen wie gefährlich es sein kann, teure Aktien mit großen Erwartungen an das zukünftige Wachstum zu kaufen: Am 16. Juni 2015 verlor die Aktie an einem einzigen Tag fast 10% (während des Handelstages teilweise sogar bis zu 15%) weil die Firma ihre Gewinnerwartungen für 2015 zurückgeschraubt hatte. Das war der größte Kursverlust für Coloplast seit 2008. Dabei berichtete die Firma “nur”, dass die Erwartungen an den Umsatzzuwachs für das Jahr 2015 von ursprünglich 8-9% auf 7% reduziert werden müssen und die Gewinnspanne von ursprünglich erwarteten 34% wahrscheinlich auf 32% sinken wird.
Das Unternehmen ist trotz der Kursverluste der letzten Woche mit einem KGV von 30 aber immer noch sehr teuer…

Aus diesem Grund werde ich bei KGVs die größer sind als 20 immer vorsichtig.

Warum sind Dänemarks Aktien so teuer?

Wie wir bereits feststellen konnten handelt es sich bei vielen dänischen Unternehmen um fundamental wirklich gute Firmen. Auch das Gewinnwachstum der letzten Jahre war – besonders bei den Aktien mit guter Kursperformance – immer sehr gut. Man kann fast sagen (mit wenigen Ausnahmen): Je besser das Gewinnwachstum der letzten 3 Jahre war um so besser auch die Kursperformance 2015.  Ein zukünftiges gutes Wachstum ist also bei den meisten Werten bereits eingepreist.

Gleichzeitig hat Dänemark seine eigene Währung, d.h. es ist nicht geplagt von der Euro-Krise die Länder des Euro-Raumes plagt und wegen der  die Aktien im Euro-Raum sicher mit gewissen Risiko-Abschlägen gehandelt werden.

Fazit:

Ich würde viele dänische Aktien finden die fundamental extrem interessant sind. Es gibt überdurchschnittlich viele ausgezeichnete Unternehmen, allerdings kaum eines bei dem man sich bei der Bewertung wohl fühlen kann. Kleinste Schwankungen bei Gewinnprognosen können große Kursverluste zur Folge haben. (wie am Beispiel Coloplast zu sehen war.)

Der dänische Aktienmarkt ist für mich erst nach einer großen Korrektur oder einem Crash wieder interessant.